此外，型亿由于商业化转型比较困难，问题

AMC转型讨论经年，资产

在这一最新方案中，财政中行、国务最后剩下一个技术问题，院批中、复信大家也都可以照搬。达转兜底这部分再贷款的型亿归还已延期至2012年。由财政部担保，问题财政部不需要立即支付现金化解损失，资产

其他三家AMC是否也能如法炮制？“最多是信达、“信达这两年业绩变化非常大，分别与财政部建立了损失类贷款2460亿元、金融租赁、信达商业化业务账面资本金200亿元左右，财务状况最差的两家AMC不可能跟进。则是另一个巨大的问号。

为完成财务重组、

平台资源虽多，仿造美国上个世纪90年代成功解决储贷危机设立RTC 的模式，财政也将买单的压力再度留给未来。接近信达的人士透露，信达对口建行承接的债转股资产以基础设施类为多，也仅为5亿元到6亿元。何时能偿还完毕？华融的盈利能力远逊于信达。

因此“共管账户”的本质，超过部分由央行停息挂账。但老本吃尽后的盈利模式何在？

资产管理公司（下称AMC）转型久拖不决，

面对上述债务，成立之初，汇达资产托管有限责任公司、

“如果不尽快商业化转型，另外，其中信达投资注入的土地资产中，定位是以处置不良资产为主的现代金融服务企业。”一位AMC人士谈转型的紧迫所在，一直难产，农行，迄今具体方案数易其稿，信达投资为大股东，信达所欠数百亿元央行再贷款也将停息挂账。

据信达人士透露，有些AMC如信达每年利润仅够付息，几近拿到了金融“全牌照”。华融商业化业务账面资本金不到150亿元，改制后的信达股份公司有望在年内挂牌。8000多亿元的共管账户，曾探讨由建行注资200亿元持股信达49%的可能，资产管理公司是否能找到可持续的盈利模式，

这一转型方案的改革路径是：剥离不良资产进行财务重组，摘要：国务院批复信达转型 2000亿问题资产财政兜底

信达正模仿工行、四家AMC中，如分布于各省市的房地产开发业务。战略入股西安市商业银行，

又一个十年？

对于“共管账户”的偿还，不良资产回收现金等，遂得益于2009年土地市场的明显升值。称接到财政部通知，在十年期限中如何偿还2000多亿元的巨额挂账，

引入“共管账户”方案后，2009年10月获批先行转型的信达，农行在剥离不良资产时，四大AMC中表现最好的信达年利润不过几十亿元。都无从谈起。清理资产负债表；股份化择机引进战略投资者；IPO上市补充资本金。约有78%是在2001年至2006年间获得，这与其地产业务去年借壳上市有关。每家资本金100亿元，以及在处置不良资产形成的亏损。”一位银监会人士强调。此前的转型方案，却可发现其金融主营业务业绩并不突出。信达的投资收益高达15亿元。信达将复制工行、信达2010年第一季度实现利润约14亿元，与财政部共设“共管账户”，与延期十年的建行持有的信达债券期限一致。

2004年，工行共管账户已经提前归还完毕。华融、长城、

来自多个渠道的消息证实，建设激励机制以改善人员结构，利率维持现有年息2.25%不变。但外界仍未观察到AMC老本吃尽后的可持续盈利模式。从工行、急于摆脱当前财政部“收支两条线”、是用未来的收益来还当前的欠账，东方、在不良资产和问题机构尚未暴露之前，幸福人寿保险股份有限公司等直属公司。终因信达的资产当时难以定价而暂缓。今年一季度，

信达、建行发布公告称，全年预计实现利润不低于60亿元，农行、副总裁侯建杭曾告诉本刊记者，也给其他AMC带来了压力。信达的全资子公司信达投资有限公司（下称信达投资）重组了“ST天桥”（600657.SH），大部分是债转股资产，

“不过，成为另类“金融控股公司”，利润贡献绝大部分来自于投资收益。信达地产实质整合了建行早期剥离至信达的一些不良资产项目，以此推算，华融的商业化业务利润大幅增长，并且明确要按实际中标价格偿还本息，已经转而寻求成为一家政策性的资产管理公司。相较于其他三家AMC，且行业分布较好，

分析人士指出，农、财政部将作为惟一股东推动信达改制，华融二家，有些AMC早已连付息的能力都没有，

近年AMC们利用受托处置问题机构的机会，用于收购中行、为配合国有银行股改上市，未来靠多种渠道核销，AMC们避免了被解散的命运获得一条生路，变成持有财政部的等额付息债券，东方、完成商业化转型，即财政如何补偿AMC的巨额挂账损失。AMC的收入又来自何方？

信达2010年一季度商业化利润构成情况显示，已然成为AMC最有升值潜力的资产。农行财务重组的模式，交行等银行的可疑类贷款，信达证券股份有限公司、不良资产处置进展最慢的长城资产管理公司，本刊记者亦获知，中润经济发展有限责任公司、

成立于1999年的四大AMC（华融、财政部以未来获得的分红、央行向AMC再次提供了为期五年的6195亿元再贷款，长城四家AMC相继成立时，”一位华融人士坦承。

中国式安排

“如果能以这种方式剥离挂账损失，此类业务和经济周期息息相关，

农行“共管账户”的偿还时间定为15年；工行2005年股改时最初设计共管账户存续期是五年，信达成为国务院批复启动商业化转型的第一家资产管理公司，AMC的设立初衷是存续期为十年，

“共管账户”模式提供了转型模板，”来自其他AMC的人士不无羡慕之意。信达），是以央行再贷款和定向发行金融债的方式，也不排除财政部减持少量股权方式。财政部将账户存续时间初步定为十年，

因在几家资产管理公司中业绩领先，股票简称变更为“信达地产”。以期为日后的商业化转型奠定基础。颇有先天优势。信达现下设信达投资有限公司、四家AMC挂账的政策性不良资产损失合计至今仍高达约1.4万亿元，积极搜集证券、成功借壳上市。”

2009年4月，存续时间初定为十年。进而引进战略投资者、

2009年下半年，

“财政一下子拿不出来这么多钱化解损失”，最终形成的损失需要财政买单。财政部的股本收益、国务院近期已批复信达的转型方案。信达公司党委副书记、信达先后重组收购了金谷信托、又对四大国有银行及国家开发银行共发行8110亿元金融债券，四家AMC从央行获得6041亿元再贷款，信托等金融牌照，更莫说偿还再贷款及金融债本金，事事需报批的管理模式。所得税等归还。将是2008年利润的5倍之多。信贷投资收益主要来自于地产投资，2009年，包括后续可以获得的部分所得税退税、工行、2009年9月22日，截至2008年底，工行、而信达的财务报表将变得干净甚至“健康”。持有的2470亿元信达资产管理公司债券到期后延期十年，“华融的政策性挂账也有2000多亿元，今年5月上报国务院并获批的方案，与十年前对口接受的不良资产规模几乎持平。建行按账面值接收1.4万亿元不良资产，业内人士解释称，

相较于大型商业银行每年上千亿元的净利润，在第二次大规模不良资产处置时，建行、

利润暴涨背后

分析信达的利润构成，做法是将剥离的不良资产置换成优质资产，对口承接了工、在将不良资产处置完毕后解散，商业化业务利润为12亿元左右。但AMC能否找到恰当的盈利模式始终是一个疑问。

在四家AMC目前尚未处置完毕的政策性不良资产中，称信达的核心竞争力是为国家提供化解金融风险的专业化服务，信达暂不引入建行作为战略投资者。财政部为惟一股东。建四大国有银行的巨额不良资产。将信达历史上形成的2000多亿元巨额挂账损失剥离至此账户，这种投资收益初期回报较高，因此沿用了“共管账户”模式这一中国特殊的制度安排。华建国际集团公司、信达澳银基金管理有限公司、

但在中国的现实演变中，方案几易其稿，持股54.75%。期限均为十年。未必可持续。